投资理财






发达市场的负债券收益率时代继续为固定收益投资者带来挑战。全球零和负收益率债券规模已攀升至近15万亿美元（20万亿新元），这相当于投资级固定收益市场总规模的24%。


摩根大通近期的一项研究也发现，76%的发达市场主权债实际收益率为负数。


发达市场的超低收益率趋势很可能会持续，主要有三个原因。首先，由于发达市场的政策利率处于或接近下限，期限较长的政府债券已成为央行的政策工具之一。


日本央行于2016年率先实行收益率曲线控制政策，将10年期日本国债收益率目标定为“接近于零”。尽管处于收益率曲线的前端，但联储局和澳大利亚央行等其他央行很有可能也会采取相似政策。


鉴于许多发达市场不遗余力推出扩张性财政政策，政府须要将债券收益率保持在低位。因此在未来一段时间，可以预见政府将通过量化宽松来购买债券，从而刺激经济增长。


其次，央行正加大力度，更有创造性地实施政策使通胀和通胀预期达到目标水平。如果成功，且名义收益率保持稳定，则实际收益率（经通胀调整之后的收益率）有可能会进一步下行。


联储局近期表示，即使价格开始上涨，通胀能够在目标水平上方运行，仍会将利率维持在较低的水平。我们认为，其他发达市场的央行很可能会紧随其后。


各大央行已承诺购买企业债券和交易所挂牌基金，从而挤走私人资本。虽然央行在企业债券市场的干预力度近期已减弱，但央行有可能会继续扮演最后做市商的角色。此外，发达国家的人口老龄化意味着储蓄和对固定收益资产需求的增长，这将进一步推动收益率下降。


虽然初始收益率低，但主动型固定收益投资者可以利用利率管理、资产配置和选股等几种手段来实现具有吸引力的回报。那么，随着收益率回落至零下水平且收益变得稀缺，投资者在2021年追逐收益率时应该把目光投向哪里？


我们认为，新兴市场中有大量机会，在经通胀调整后，新兴市场中只有17%的主权债的收益率为负。


在亚洲，许多经济体已处于复苏模式，中国一路领先。这在很大程度上归因于亚洲国家正实行多维度的应对措施，包括信贷支持、财政刺激以及完善的疫情应对举措。货币政策方面，与欧洲和美国相比，亚洲国家的政府更不愿意降息，因此高收益债券市场的收益率空间可观。


我们认为这是一个极好的投资机会，因为收益率仍具有吸引力；而投资者有可能进一步受益于利差压缩。与欧洲和美国的高收益债券相比，亚洲高收益债券也不太容易受大宗商品和周期性消费品影响。


但如果更深入地观察亚洲的话，可以发现中国的在岸债券市场依然呈现绝佳的机会，尤其是中国政府债券。原因是中国政府债实际收益率具有吸引力、与全球市场的关联度较低并且得到全球仅剩的几个净债权国之一的支持。这个风险回报权衡有吸引力。


中国政府债券收益率在2020年第二季度跌入谷底。不过，中国现正收紧信贷扩张，再加上全球经济面临艰难前景，中国经济快速增长的势头有可能从2021年中起放缓。我们认为2021年下半年很有可能会进一步降息。


在快速增长的亚洲固定收益市场中，以上板块只是众多收益率机会的其中两个。通过配置亚洲资产，投资者将投资于有望在2021年实现反弹的地区。此外，随着亚洲发展成全球经济增长的主要推动力，投资者将占据战略性的长期定位。


（贝宁格是瑞银资产管理
固定收益主管；
布里斯科是瑞银资产管理
亚太区固定收益主管）