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作为市场狙击手，卖空机构最大本领便是能瞄准上市公司的要害，发出致命一击。

创立于2001年的美国卖空机构香橼研究（Citron Research）过去发布了逾150份研究报告，让市场翻天覆地。

最让香橼一举成名的是在2015年发布一份仅有八页的研究报告，指加拿大制药巨头凡利亚药品（Valeant Pharmaceuticals）掌控专业药房制造虚高销售，比喻该公司为制药界做假账丑闻的恩龙（Enron）。

消息一出，凡利亚药品的股价在盘中暴跌40％，市值大举蒸发200亿美元（267亿新元）。后来，该公司在2018年7月改名为博士康（Bausch Health）。

除了香橼研究，浑水研究（Muddy Waters Research）、博力达斯（Bonitas Research）及冰山研究（Iceberg Research）等也都是国际知名卖空机构，它们一般上都是透过深入分析财务报告和展开实地调查，以搜集目标企业的不利资料，一旦时机成熟再发布研究报告，导致这些企业股票遭受沉重卖压。

在爆料前，卖空机构会先卖出本身并未持的股票，待股价猛跌时再抄底买回股票平仓从中获利。

当然，研究报告的内容越扎实，越能让市场信服。例如，浑水研究揭露瑞幸咖啡（Luckin Coffee）在一杯不到几块钱的咖啡生意，其实隐藏上亿元的财务造假。

这份报告由匿名公司提供，调动了92名全职和1418名兼职人员进行实地调查，并收集超过1万小时的瑞幸门店流量视频，以及2万5843张顾客收据。

本地来宝集团曾被狙击

瑞幸咖啡随后承认伪造交易22亿人民币（4亿5000万元新币），股价开盘应声暴跌80％，一天内市值蒸发约48亿美元，后来从纳斯达克交易所除牌，黯然退场。

也有本地上市公司成为卖空机构的狙击对象。冰山研究2015年率先炮轰大型商品贸易公司来宝集团（Noble Group）夸大38亿美元价值和账目有欠透明，抨击及质疑集团的会计方法，导致市值一度过百亿元的来宝，三年内缩水至仅有1亿元，最终走向债务重组之路。

然而，卖空机构也并非每次出手都胜券在握。

浑水研究2012年底狙击当时仍称“奥兰国际”的翱兰国际（Olam International），指公司债台高筑、会计方法可疑、独立董事任期过长等，更可能会因资金困难而倒闭，这让投资者信心大受打击，翱兰国际的股价在短短一个月内猛跌逾两成。

就算论据站得住脚市场不一定完全买账

不过，翱兰国际获得淡马锡控股（Temasek Holdings）的搭救，淡马锡不仅在公开市场增持翱兰国际的股权，更在翱兰国际发行债券筹集资金时，承诺包下未被认购的债券。目前淡马锡持有集团52.18％股权。

就算卖空机构本身论据站得住脚，市场不一定完全买账，有主见的散户也会唱反调。

作为游戏驿站（GameStop）股价风暴的始作俑者，香橼研究在1月21日在社交媒体传播七分钟影片，列出游戏驿站当时40美元股价应腰斩的五大理由。没想到这却激发散户的斗志，一呼百应齐力推高游戏驿站的股价，不到一周飙涨至逾300美元。

1月29日，卖空20年的香橼研究向散户举旗投降，宣布停止发布卖空研究报告，改为散户研究有数倍潜力的做多投资机会。