本地股市两大主旋律

市场拾遗

上个星期，新加坡报业控股（SPH）公布了它的战略检讨结果，而祥和科技（Cheung Woh Technologies）则献议以每股0.285元进行全面收购与私有化。这两个宣布并非孤立的案例。其实，在冠病疫情推动下，企业的战略检讨与私有化，已成为本地股市的两大主旋律。

报业控股是在3月底公布半年业绩时，宣布对集团的业务进行战略检讨。它指出，尽管媒体业务的运营环境和前景面对挑战，董事会认为报业控股的价值被低估，而该战略检讨目的就是要释放股东价值。市场对报业控股重组及释放价值的期待，推高了它的股价。

上个星期四，报业控股宣布，它在战略检讨后决定，把媒体业务剥离并转入一家名为SPH媒体控股（SPH Media）公司。在剥离媒体业务后，报业控股不再是媒体公司，而成为房地产与投资公司。

新的公司将获得报业控股注入2.52亿元的资产，包括8000万元现金以及总值3000万元的报业控股股票和报业控股房地产投资信托（SPH REIT）股票、媒体业务的知识产权与股权、以及报业中心与印刷中心的房地产。报业控股的重组方式让市场大跌眼镜，而它的股价也回吐。

在报业控股之前，胜科工业、吉宝企业以及凯德集团都先后宣布战略检讨计划。胜科工业把连年亏损的胜科海事剥离，由淡马锡控股承接；吉宝企业在为海事业务的资产减值9亿多元后，宣布退出钻油台建造业务；而凯德集团在股价持续低迷下，将房地产开发业务私有化，由淡马锡控股全资持有，并把投资管理平台和旅宿业务整合成为凯德投资管理（简称CLIM）后推向股市。

凯德集团首席执行官李志勤在解释集团重组的原因时表示，房地产开发业务的回收期较长，需要依靠“耐心资本”（patient capital）的支撑，因此集团将它私有化。其次，房地产发展商的市账率（股价与账面资产的比率，P／B）是0.6倍至0.8倍，而投资管理公司则高达2.6倍。集团把投资管理公司分拆上市，能获得更高的估值。另一方面，在重组后，凯德投资管理将成为亚洲最大以及全球第三大的房地产管理上市公司。

李志勤的谈话总结了企业进行战略检讨的推动力。首先，上市公司的股东一般上较为注重眼前的业绩表现，没有太多的时间与耐性陪着企业共渡难关。因此，当企业的业务面临瓶颈时，股票便遭到卖压，而企业董事会与管理层也面对股东的压力。其次，随着商业模式的改变，股市对不同行业的估值有所不同。因此，企业必须通过重组，以提高估值或释放价值。第三，面对市场的激烈竞争，企业必须做强做大，以收取规模经济的效益。

商业环境的急速改变，使不少老牌的上市公司陷入进退两难的困境，尤其是核心业务的去留问题。当核心业务持续呈下行的趋势，但又还不至于到亏损的地步时，企业一般上都尽量原地踏步，期待明天会更好。与此同时，它们也通过多元化的投资，以减缓核心业务下跌对业绩以及股价的冲击。原本是企业主要盈利来源的核心业务，逐渐变成企业的包袱。

然而，冠病疫情对经济以及企业的重创，加大了企业展开战略检讨的迫切感。在股价持续低迷的压力下，上市公司的董事会及管理层必须果断决定，是否要继续注入资金拯救，或是来个壮士断腕，并转向回报较快或估值较高的业务。

在这一年多以来，淡马锡控股旗下的公司在战略检讨方面最为积极。尽管如此，市场普遍认为，胜科海事及吉宝岸外与海事业务的重组工作尚未结束；新航、新航工程以及新科工程也有重组的潜能；而新电信在新总裁的领导下，也可能分拆基础设施资产，并检讨它在新邮政的投资。

另一方面，冠病疫情冲击经济，也影响一些股票的估值，尤其是流动性不高的股票。在这个时候，大股东纷纷趁股价低迷时将公司私有化。虽然私有化的价格比当下的股价高，但是它普遍比账面资产低。因此，高价买进而长期持守股票者，往往在公司私有化时亏钱，而且再也没有翻本的机会。

大股东在最近提出私有化的公司包括新加坡再保、梁苑、高峰环球、新义发以及祥和科技。今年以来已除牌的公司包括赫比国际、向阳科技、怡和策略以及国浩休闲。另一方面，企鹅国际因没有获得90%股权而无法除牌。

在上述的公司中，新加坡再保、高峰环球、新义发、向阳科技、国浩休闲以及企鹅国际的收购价，都比账面资产低。其中，怡和策略与高峰环球的收购价，分别比账面资产低了43%与47%。

私有化浪潮方兴未艾，彭博社上个星期报道，日本三井集团有意收购并私有化IHH医疗集团。三井集团目前持有IHH医疗集团32.9%股权，而第二大股东是马来西亚国库控股，持股26%。在2018年，原本是第一大股东的马来西亚国库控股将16%股权卖给了三井集团，每股卖价是6令吉（1.93新元）。IHH医疗保健集团目前的市值达162亿元。

企业的战略检讨及私有化，无疑对股民都有影响。虽然战略检讨有助于企业的长期发展，但是在重组过程中的资产减值或是注销，在短期内可能使股价受到压力。此外，重组的方式若与市场的预期有落差，也可能影响股价。另一方面，私有化的收购价格一般上比当下的股价高，但低于企业的资产价值，因此小股民进场的时间点至关重要。