市场失去方向等待突破

投资理财

值得关注的是，金融市场几乎从不走直线——正如目前的市况。

长期缺乏方向使市场陷入越趋紧张的困境，这情况的最终突破点将会带来猛烈影响；

而这些影响终究是正面还是负面，则有待观察。

环球金融市场在踏入2018年初走势强劲，不过近月却失去方向。

自1月中旬以来，欧元兑美元汇率一直在1.22和1.25之间窄幅起落。美国10年期国债孳息率也在2月份暂停上涨。各地股市在1月份大涨之后出现大幅回调，表现持续偏软，而且未见V形反弹的趋势，并徘徊在高位与近期低位之间。

对积极交易的投资者而言，这无疑令人懊恼。讽刺的是，在现实世界，市场导向不足，是其中一种不确定性的来源。

市场走势未明但波幅持续。VIX波动率指数在1月底至2月初期间飙升，而且高于2017年全年的水平。值得关注的是，金融市场几乎从不走直线——正如目前的市况。长期缺乏方向使市场陷入越趋紧张的困境，这情况的最终突破点将会带来猛烈影响；而这些影响终究是正面还是负面，则有待观察。

市场缺乏导向并不代表一切风平浪静。过去数月的一连串金融与经济事件，足以令市场或全球经济朝某方向急速前进。问题在于现时模棱两可的局面，最终只是造成僵局。

举个例子说明，从负面角度着眼风险偏好而言，有些因素可能会压低股票和债券收益率，及推动日元走高和美元走低，这些情况包括：

一、贸易战：现时中美贸易逆差已超过3000亿美元，虽然这对国内生产总值所构成的直接影响不大，但间接来说，贸易不但是创造就业机会的关键，而且有助促进国内消费。复杂的价值链可能会大幅放大贸易战对价格和产量的直接影响。

二、冷战：先不谈中东地区局势，勒卡雷（John le-Carré）的间谍小说情节正在部分欧洲地区呈现——公园毒杀案，以牙还牙的驱逐间谍行动，以及贸易制裁。这些都为传媒提供了不少报道材料，而一切都对全球经济增长或风险偏好百害而无一利。

三、实际战争：或最少是涉及主要经济强国的军事冲突，美英法对叙利亚发射导弹虽然令俄罗斯恼怒，但庆幸俄国并未做出相对的回应。

此外，即使全球同步增长的股市似乎也遇到一些阻力。欧洲制造业、服务业和零售业的业务调查不但减少，市场消息流量也普遍低于预期。尽管这可能只是外围环境因素所引致的短暂现象，却为债券收益率和股票带来压力。

然而，个别因素则有助抵消负面的市场气氛，例如：不仅是美国联储局，各国央行的立场也逐渐显得更为鹰派，央行的取态在市场上的影响暂时模糊，虽然长此下去将会抑制经济活动增长，却可反映更强大的潜在宏观经济形势。

英国脱欧似乎并未有像预期般的灾难性——英国在没有达成协议的情况下退出欧盟，以及“硬脱欧”的可能性都已下降。

美国和朝鲜就无核化问题的会晤令人意外。虽然谈判未必达到成效，但最少在短期内有助避免爆发社交媒体战。

无可否认的一点是，投资者持有重仓的取向仍然与今年早段大致相同，但由于受到投机性的美元淡仓和欧元长仓拖累，投资者暂时还未见回报。

若要重振市场，就需要靠一个巨大的负面冲击来改变现有的持仓取向，并同时产生入市意向。但同样地，这或会触发市场抛售。

虽然如此，市场至今已经承受数次类似的负面冲击，但明显地影响不大。虽然更灾难性的冲击有可能改变现时一潭死水的局面，但同时也可能会造成附带性破坏，而这不是我们期望看到的。

（作者是ING银行亚太区
首席经济师及研究部主管）