中美贸易争端 只是起始的终点

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继上月底20国集团峰会后，投资者仍怀疑贸易谈判是否能顺利进行，以致中美双方得以避免关税升级。

市场脉搏对贸易紧张局势依然非常敏感，中美贸易谈判的起起落落严重影响处于高位的波动性。

目前看来，明年初全球经济遭遇破坏性打击的风险已经暂时避过。市场关注焦点仍是美国收益率曲线倒挂，这通常被视为未来经济衰退的信号。

不过，我们认为鉴于多数经济体的劳动力市场依然强劲，且全球经济和金融脆弱性受限，因此下行风险非常有限。

特朗普和习近平在布宜诺斯艾利斯的会议，促使人民币略微呈现释放式反弹。不过，经过最初的起浪之后，进一步审视内容就会清楚发现，很多事情离最终决定还有一定距离。

在这样的背景下，我们对人民币维持谨慎或许是明智之举。然而，中国股票仍然获得以下支撑：具吸引力的估值、具弹性的盈利前景，以及政策对经济的强劲支持。

诚然，中美贸易是很多争端的复杂结合，这些争端只能在不同的时间段内加以解决。近期而言，双方的确就其分歧达成某种形式的解决方案，究竟这能否持久则是另一个问题。

美国方面，已报道的未销售大豆和其他农作物积累如山，可能是因白宫新闻发布会煞费苦心强调以下事实：中国同意“立即开始购买我们农民生产的农产品”。新闻报道称，如果到明年3月仍无法出口，这些未销售农作物中的大部分将不得不销毁。

对中国而言，设法避免对美国价值2000亿美元的出口商品关税从10％上调至25％，可能是其主要短期目标。不过，中国也有重要的年度立法活动，即定于2019年3月5日召开的全国人民代表大会，到那时达成一项协议将是一项权宜之计。

如果到为期90天的停战期结束时，能够达成某种令双方满意的协议，也不会令人意外。尽管近期这将在某种程度上支撑人民币，但仍有充分理由相信，美元兑人民币汇率或许并无太大潜在下行空间。

第一项要注意的事情是，现行关税可能保持不变，这相当于平均关税率6.5％。值得注意的是，人民币兑美元汇率从6月的6.40（实施首轮关税前）一路贬至6.5％到6.85区间。

此外，任何协议至少最初都可能要求中国作出重大付出，来降低中美的“贸易不平衡”。白宫声明称，将要求中国“向美国购买尚未达成共识，但数额非常巨大的农产品、能源、工业品和其他产品”。尽管中国可能会减少其他国家的进口，但此协议仍然可能导致中国总贸易平衡恶化。

此外，无论是否明确声明，尽管达成协议，事情可能并未结束。极有可能出现的是，任何签署的协议都将包含一项条款，要求定期更新协议。至于其他细节，例如对知识产权保护的执行体系，以及避免被迫技术转让，也可能导致贸易紧张局势随时再度点燃。

最后，鉴于中国经常账户的顺差仅占国内生产总值0.3％左右，因此通过系统实施的宽松财政和货币政策，可能最终令人民币承压。

具体而言，鉴于人民币面临的风险并未实质性地降低，我们有充分理由采取谨慎态度。

（作者是瑞信首席投资官）