被指过去数年股东总回报率达不到集团最低回报率（hurdle rate）目标，淡马锡控股今天澄清，集团并无设定跨集团的整体最低或目标回报率。
淡马锡控股发言人福肖（Stephen Forshaw）致函《商业时报》，回应上周五刊登的一则时事评论时，解释淡马锡对最低回报率的定义。
该评论认为，淡马锡截至今年3月底财年的股东总回报率为负9％，不及集团的8％一年期经风险调整最低回报率。淡马锡过去六个财年的年化回报率则约每年4％。
淡马锡的股东是新加坡财政部。该评论认为，淡马锡若要取得9％的20年期最低回报率，未来14年需每年取得约11％的回报，这将有结构性挑战。这是因为淡马锡投资组合中约三成是本地投资，许多已是成熟企业，无法带来过去成长期的高回报。该评论因此建议，淡马锡应该下调最低回报率，或增加投资组合中具备增长潜力的部分。
福肖在回应中说，集团每年财报里提到的“最低回报率”，不是指整体投资回报目标，而是每个投资项目的经风险调整最低回报率和按大小加权后所得出的平均。
他说：“我们采用一种计算经风险调整后资金成本的手法，当做投资决策标准之一。这也让我们通过一种自下至上、逐案处理、具风险意识的方式，追踪我们的投资表现。”
简单来说，淡马锡每进行一项投资时，会按投资的涉及领域和所在国家，估计投资的风险溢价（risk premium）。调整风险后，淡马锡即可基于这个具可比性的标准，比较不同的投资机会。
福肖说：“这就好比拿苹果跟苹果做比较。”
比方说，一个投资机会的预期收益是12％，另一个投资机会的预期收益则是8％。不过，前者的风险较高，经风险调整的最低回报率为18％，后者则为6％。
照这样的方式来看，前者的预期收益就比经风险调整最低回报率低6个百分点，后者的预期收益则比经风险调整最低回报率高两个百分点。
因此，尽管前者的预期收益看似较高，但经风险调整后，淡马锡会倾向于投资后者。
福肖指出，如果两个投资机会有相同的经风险调整最低回报率，集团就会倾向于选择回报率较高的投资机会。
他说：“这种方法让我们有意识地把关，不会为推高收益而在不知不觉中承担过多的风险。它并不保证投资的实际回报会符合预期，但它给予我们一个判断各种投资机会相对吸引力的依据。”
目前，淡马锡按不同时间段，如40年、20年、10年等呈报回报，并附上相应的经风险调整最低回报率。
福肖说：“这让我们知道，相对于我们所承担的风险，回报是多少。不管具体风险为何，它们绝不代表统一的最低回报率、或集团所有投资的目标回报率。”