市场论
谢栋铭
2016新年初始，港汇便上演了倒V型反转的戏码，着实让市场大吃一惊。新旧年轮换之际，香港市场波动不断，股市及汇市都让投资者们来不及反应，但也给了我们机会重新认识现在的香港市场。本周我们就来回顾香港市场的近况，同时也更全面的去了解香港目前的金融体制。
2015年4月至6月份是中港股市最火热的阶段，大量国际投机资金短期内涌入香港，不仅推升了恒指，也使市场对港币的需求大幅增加。其后811汇改再次推动市场抛售人民币。香港金管局去年对市场进行了25次干预，抛售共1471.32亿港元（264亿新元）以打压强势的港元。
此外，人行在这段期间一直进行汇率改革，使市场对人民币或持续贬值的恐慌情绪大大升温。因此，香港中资企业开始去除外币杠杆，并陆续将人民币收入转回港元，以减少汇兑损失。投资者也因人民币贬值而重新分配资产，如抛售人民币资产，并转为持有港币避险。
2016年开年后形势突变，贬值预期使得人民币继续大跌，投资者对人民币汇率及中国经济的悲观情绪成为主导近期中港股市和汇市的最主要力量。大陆股市第一周便两次触发熔断机制，全球对中国经济的担忧情绪顺势蔓延至香港。
看淡中国股市的投资者继而抛售香港上市的中资股，投资者撤资是近期港股大跌的导火线。而美国加息周期开启导致的美元和港币息差扩大，促使投资者将出售港股所得资金转换美元，这也造成了港币的抛售。
此外，由于中国政府干预离岸市场使人民币空头受阻，空头便将战场转移至香港市场，开始做空港币。1月21日美元兑港币现货汇价急速上升至八年半来高位7.8294。
一年期美元兑港币远期汇价升水于1月20日扩大至700点左右高位，让美元兑港元远期汇率跌穿7.8500 （联系汇率制度下港元现货汇率的弱方兑换保证）。而行权价为7.8500的美元兑港元期权溢价也在当时大涨。
资本流出不仅使港币现货汇价在2016年1月份大幅贬值1.0%，更推升香港一个月人民币隔夜银行间同业拆借利率（Hibor）急升至0.39%，较2015年11月显着增长0.2%。
港汇大幅贬值和Hibor急升使投资者联想起18年前的那场金融风暴，市场也开始出现港币脱钩美元转而挂钩人民币的猜想。我们无法否认这种猜想的合理性，因港币兑美元一年期远期汇率意外大跌反映出投资者对港币贬值的预期升温，市场也担心资本外流会使港币的联系汇率制崩溃。
同时，近年来香港与大陆的经济联系越发密切，两者经济周期趋于一致，反而香港的经济周期逐渐与美国背离。这使得市场有部分投资者认为联系汇率制不再符合香港现在的经济情况。（三之一）
（作者是华侨银行经济师）