市场论


虽然中国房地产政策已多次宽松，但仍然存在进一步的政策空间推动销售增长和去库存，包括：在此前将非限购城市首套房贷款首付比例降至20%的基础上，进一步降低首套房和二套房的首付比例；进一步降低贷款基准利率和房贷利率（我们预计年内降息两次）；鼓励地方政府购买商品房用作保障房用途；加快推进中小城市的户籍改革，出台优惠措施鼓励农民工买房。


对于户籍和社保改革，我们预计决策层会加快中小城市户籍改革，使在城镇居住工作的农民工可以享受与城镇居民同样的社会保障和公共服务，从而在中长期拉低储蓄率、提振居民消费、增加城镇住房需求；进一步降低企业缴纳社保费率、降低其支出负担。


我们估算，小幅降低职工社保企业缴费率（如企业养老保险缴费率降低2%、基本医保缴费率降低0.5%）可以为企业每年节省支出2400亿元（人民币，517亿新元）以上，相当于0.36%的GDP（国内生产总值）；当局也将进一步在全国范围扩大医保和大病保险覆盖范围、提升统筹水平，并通过国有资产划拨补充社保基金。


“供给侧”改革除了包括去产能等供给方面的结构性改革之外，还包括有助于促进实体经济增长的行业政策。我们认为，后者将包括培育新供给和提振有效投资，如公共事业、服务业、新兴战略产业等领域，并配合以加强信贷支持、财政补贴、降低行业准入门槛等措施（更详细的行业政策可能编入由两会通过的“十三五”（2016年至2020年）规划）。


除此之外，“供给侧”改革还包括简政放权、促进创新、增加研发支出等。


另一方面，鉴于清理过剩产能等传统的供给侧改革，会冲击短期增长、损害既得利益，我们预计这些改革的步伐将相对较慢。对此，决策层将出台针对多个行业的化解过剩产能目标和实施计划。


事实上，国务院已经出台了钢铁和煤炭行业化解过剩产能的意见，钢铁行业计划用五年时间再压减粗钢产能1亿至1亿5000万吨，煤炭行业计划用3年至5年时间退出产能5亿吨和减量重组5亿吨，不过这一步伐慢于市场预期。


其他过剩产能行业的去产能政策很可能也将在今年出台，但推进步伐可能将会循序渐进。中央政府层面，会利用财政资金来帮助地方政府安置下岗职工。


我们估计如果最主要的六个产能过剩行业裁减10%的产能，将直接导致约200万员工下岗，虽然占整体非农就业的比重仅为0.3%至0.4%、看似微不足道，但失业很可能集中在部分行业和地区。


除化解过剩产能之外，我们预计今年决策层还会鼓励企业破产、兼并重组、核销坏账等。


今年国企改革的步伐将有所加快，这既包括国企合并、提高经营效率和资产收益率（如改善企业管理、推进混业经营），也包括重组、关停“僵尸”企业、破产和退出等清理过剩产能的政策。


（瑞银研究报告）