中国大陆和香港股市 评级微调至4.5星

投资理财

中国大陆和香港股市从年初至今升势凌厉。截至6月30日，反映中国A股的恒生中国100指数和反映香港股市的恒生指数，分别上升18.6％和17.7％（总回报率按新元计值）。另一方面，MSCI中国指数（包括中国上市企业美国存托凭证（American Depositary Receipts，ADR））则上升27.6％，成为截至目前表现最强劲的股市指数之一。

今年上半年，中国经济稳步增长。单在第一季度，国内生产总值便已增长6.9％，不仅优于市场预期，亦为近六个季度中增速最快的一个季度。近期公布的第二季国内生产总值年比增幅维持在6.9％不变，预料全年经济增速有望超出政府制定的6.5％增长目标。

尽管国内生产总值数据理想，但核心经济数据仍不稳定，尤其是在工业和制造业领域。财新制造业采购经理指数从去年12月的四年来最高纪录（51.9）持续下跌，并于5月意外跌至49.6的低位。生产者物价指数（Producer Price Index）从2月的7.8％年比增幅持续回落，4月更出现10个月来首次月比下跌。除了3月和6月的数据，规模以上工业企业的增长率年初至今维持在6.3％至6.5％的平稳增长区间。整体而言，今年上半年中国经济展现稳中趋缓的增长势头。

金融市场方面，3月底以来金融去杠杆力度加大，导致国内流动性收紧，对A股和境内债券市场造成压力。香港市场上的中资股则因派息率偏高但估值相对偏低而吸引大陆资金流入。今年上半年，南向流入资金总额达200亿美元（272亿新元），令港股和H股劲升。上半年恒生指数的增长主要受几只权重最大的股票所带动，其中包括腾讯控股（Tencent Holdings Ltd）、汇丰控股（HSBC Holdings）、友邦保险（AIA）以及平安保险集团（Ping An Insurance Group）。表现最佳的成份股为吉利汽车（Geely Auto），其升幅共计128.6％（截至2017年7月31日）。H股方面，恒生中国100指数的升幅主要由腾讯控股（Tencent Holdings）、房地产、保险及金融股推动。其中，中国恒大集团（China Evergrande Group）以190％的升幅成为表现最佳的成份股。

我们认为，市场表现可分为估值倍数扩张和盈利增长。

今年上半年，估值倍数扩张是推动中国大陆和香港股市股价上升的主要因素。分析师仅将恒生指数和恒生中国100指数的2017全年企业盈利预测分别上调6.3％和 2.8％。截至2017年7月31日，港股的预测本益比为13.0倍，大体与13倍的历史平均值相若；而主要由中国内地金融股组成的恒生中国100指数之预测本益比却仅为10.7倍，远低于其历史平均值。此外，有鉴于主要由中国内地信息科技股组成的MSCI中国指数已回弹至历史平均水平，部分行业板块或已达到扩张上限。

截至2017年7月31日，香港和中国H股的预测年化潜在上升空间分别为16.0％和21.7％，低于去年10月的数值，那时我们在新兴市场资产进行重估的情况下偏好中国大陆和香港股市。因此，我们将这两个股市的星号评级从5.0颗星的“非常具吸引力”评级下调至4.5颗星的“非常具吸引力”评级。

要强调一点，星号评级调整仅仅反映了两地市场继上半年反弹后，目前的潜在上升空间已有所缩小，但潜在回报仍是我们跟进的股市中最高的。大陆和香港股市对长线投资者而言仍然具有吸引力。具体而言，中国H股拥有巨大潜力，因此，该股市仍是最受看好的单一市场股市。

最重要的是，4.5星的评级仍是我们研究范围内各大市场中的最高评级。在此建议寻求较高回报率的投资者，不妨考虑中国股市（单一国家）和亚洲（日本除外）股市（区域），二者当前较具吸引力的价格水平，或可为投资者提供较大的潜在上升空间。

（作者是Fundsupermart

研究及投资组合管理部

助理经理）