市场论
王良享
二十国集团（G20）财长及央行行长会议上月底在上海举行，会前，市场曾就此次会议应否发展成为“新广场协定”（Plaza Accord II）出现热烈讨论。
1985年9月，美、德、英、法、日五国财长于美国纽约广场酒店订定“广场协定”，同意积极合作干预市场，令美元汇价下跌，以克服贸易不平衡现象，以及纾缓发展中国家美元外债的重担。
各国同时表示采取扩张性财政政策，刺激内需，分担美国作为“终极需求”的角色，以保证刚从衰退走出来的环球经济得以持续发展。
G20同意人民币无须大贬
这次市场焦点明显从美元汇价转移至人民币汇价，有投行认为，近期全球经济“不平衡”，是由高估了的人民币引起，因此各国应趁此机会联手遏抑人民币汇价。不过，美国财长雅各布·卢（Jack Lew）立刻拨乱反正，明言反对“竞争性贬值”，淡化人民币一次性大贬的可能性。
1985年美国带头干预，压低美元汇价，是由于当时美国经常项目已达到国内生产总值（GDP）的3%，美国财政赤字也上升至GDP的4.5%，美元币值下跌，明显对全球经济有帮助。
现在中国经济增长虽然放缓，但中国仍是世界上少有的经常项目盈余国，中国对外贸易盈余去年仍达到创历史新高的6033亿美元（8346亿新元），美国对华贸易赤字也是历史高点的3657亿美元。如果说这次会议要针对打击汇价，是否应打压美元更有说服力？美元汇价下跌时，仍很大程度上盯着美汇的人民币汇价，其实也随之下跌。
G20会议结束后，联合声明再度乏善足陈，并无任何约束性协议，只循例说避免竞争性贬值；虽然知道货币政策有局限性，却仍无可避免继续宽松；国际货币基金组织（IMF）呼吁各国施行刺激性财政政策不得要领，德国财长带头反对，称财策无放松空间，毕竟欧债危机只是纾缓，并没有解决。
宽财政稳货币政策最合适
不过，此次G20并非一无是处，最低限度，与会各国同意人民币毋须一次性大贬值。其次，各国认为最近资产市场恐慌性表现，并不反映全球经济趋向稳健的基本面。再者，声明强调英国脱欧的负面影响，为卡梅伦的政府撑腰。最后，会议敦促多边发展银行（Multilateral Development Banks）尽快就基建项目落实融资目标。
G20在合作上并无突破，但对于主席国中国来说，此次会议是多年努力后的“肯定”。G20的思路，其实就是现今中国经济政策的写照。中国现行“宽财政、 稳货币”的政策，正是G20认为最合时宜之策，毕竟单以负利率及量宽打压汇价，并无助提高全球生产力。
自从2005年汇改至今，中国人民银行针对人民币汇价施行“逆周期措施”，从2006年至2013年底，中国在市场干预，令人民币汇价不致升得过猛，八年间，外汇储备从8500亿美元，上升至4万亿美元。过去一年半，当市场对人民币汇价转为看淡，人行于市场买入人民币，令外汇储备下降7000亿美元，其实政策徐疾有致，比起日本在1985年“广场协定”后两年内日元兑美元升值一倍，过度扩张的财策引致泡沫爆破，陷入20年通缩漩涡高明得多。中国牵头亚投行与推出“一带一路”，正是要解决发展中国家优质基建不足的问题。
G20肯定中国政策，不愿意触怒欧洲，却对日本仓卒实行负利率不以为然，认为最大黑天鹅来自英国脱欧及日本政策失效，甚有根据。
商品货币可看高一线
英国若真脱欧，最终受害者可能是欧洲，届时各国脱欧之声将此起彼落，欧债危机又将被燃点。跟随G20的思路，未来数月，人民币似可避免太大沽压，日元下跌幅度将会有限，欧元弱势难除，英镑兑美元续弱，基建抬头，澳大利亚、加拿大、新西兰等商品货币可看高一线。
（作者为星展银行财资市场部执行董事）
