市场论


中国央行上周五发布的一季度货币政策执行报告中，其《完善人民币兑美元汇率中间价形成机制》专栏文章，重申参考一篮子货币进行调节的人民币中间价形成机制的观点。


在文章中，央行表示，目前已经形成了“收盘汇率＋一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。这意味着做市商在每日中间价报价时，将主要参考两个参数，包括上一交易日下午4时30分的收盘价，以及一篮子货币汇率的变化。


这篇文章发布的时间点恰到好处，为市场解答了部分关于人民币政策的疑惑。事实上，上周随着人民币指数跌破97，央行引导人民币指数持续走弱的做法，使得市场对人民币政策的困惑再次上升，担心央行可能倾向于引导人民币对一篮子货币的贬值。


今年以来，人民币指数呈现了单边下滑的势头，和央行年初关于维持人民币对一篮子货币基本稳定的论述出现了分歧。


在美元走弱时，人民币对一篮子货币的贬值还不会演变为人民币对美元的贬值，而一旦美元在全球市场反弹，市场担心人民币对美元有加速贬值的风险。不过，随着央行明确表示人民币中间价参考收盘汇率及一篮子货币汇率变化后，我们认为人民币政策可能已经进入“双锚”制，即根据美元在全球市场的走势变化，采用不同的锚。


一是美元在全球市场走弱时，人民币的锚将主要以美元为主。在美元指数大幅走弱时，维持人民币对一篮子货币基本稳定很有可能会导致人民币对美元出现被动大幅升值的局面，这可能不是央行希望看到的局面。因此，保持人民币相对美元基本稳定，并借机下调人民币对一篮子货币价格的做法可能与中国目前的基本面更为吻合，而这样做的好处就是，中国可以名正言顺地调整人民币对一篮子货币的价值，同时不引起市场的恐慌。


二是如果美元在全球市场出现较大反弹时，人民币对一篮子货币价格将成为人民币的锚，即中国可以保持人民币对一篮子货币的稳定，甚至可以小幅提高人民币指数。这样做的好处就是可以控制人民币对美元的波动率。虽然不会改变对美元贬值的趋势，但保持人民币指数的稳定，可避免出现今年1­月时的恐慌性抛售人民币。


总体来看，我们认为未来人民币政策可能更是一种动态的管理。当美元走弱时，人民币会对美元保持基本稳定，而当美元走强时，则人民币指数可能会保持基本稳定。


如果美元指数稳定在目前的水平，那人民币指数进一步下滑的空间可能有限。由于我们依然认为美元下半年可能在全球走强，人民币的“双锚”不改变我们对人民币对美元小幅贬值的预期，只是双锚牵引有利于控制人民币对美元的波动率。


（作者为华侨银行经济师）