市场论
上周开始，人民币出现了今年以来的第三波贬值。美元6月3日非农夜大跌之后对人民币的支撑昙花一现，人民币本该利用美元走弱而走强的剧本被过滤机制给搞砸了。
所谓的过滤机制就是央行在中间价机制中设定了预控机制，平缓美元大幅贬值带来的冲击。
6月6日早盘人民币中间价弱于预期，加速了人民币对一篮子货币的贬值，也使得不明过滤机制真相的群众担心央行有贬值倾向。而不幸的是，美元在大跌后渐渐回升，而且中国又赶上端午假期休市两天，在市场还没来得及消化过滤机制这个概念之际，美元的重新走强带动了人民币对美元和一篮子货币的被动贬值。
周三中间价开在6.6001而不是开在6.5999，似乎更像一种试探。在现行的中间价定价模式下，美元的持续走强可能会放大人民币对美元的贬值，形成人民币对美元收盘价走弱，继而影响第二天中间价并导致人民币继续下滑的负循环。
在不改变现行中间价定价机制下，要改变这种负循环，在笔者看来目前只有两个方式，即改变收盘价或者坐待美元在全球市场的走弱。
改变收盘价可以通过市场供给和需求的变化或者央行的干预来进行，当人民币贬值预期重新抬头时，显然通过央行干预是最直接有效的方式。周三美元兑人民币开盘后一路下行，似乎有央行干预的影子，并最终帮助美元兑人民币收在6.5883，从而调低了第二天中间价的基数。再加上隔夜美元下滑，帮助16日人民币中间价高开在6.5739。此外，人民币指数也止跌反弹至95.95，扭转了人民币双贬的趋势。
双向波动预期尚存
虽然上周以来人民币进入第三波贬值，但总体来看，新的中间价机制下形成的双向波动预期依然存在。笔者观察美元兑人民币在6.60价位附近，企业结汇意愿较高。这是这半年来央行通过加强和市场沟通中间价机制后的积极结果。这次偏鸽派的美联储会议来得正是时候，帮助央行维护了企业双向波动的预期。
既然人民币中间价碰了一下6.60，很自然市场的疑问是央行的底线在哪里？在笔者看来，市场既不可能也没有必要猜测央行的底线。
笔者认为央行的底线并不是一个量化的数字，而更多的是一个质化的过程，即管理企业双向波动预期以及预防居民出现恐慌性购汇。
人民币中间价16日早上的大涨，有助于抑制居民避免恐慌性购汇。如果美元继续走弱的话，那6.60可能会成为短期内阶段性顶部。对于全年来看，我们还是维持美元兑人民币年底在6.60至6.70区间交易的预期。（下篇）
（作者是华侨银行经济师）
