2021年 迎接金牛还是灰犀牛？

2021辛丑年即将到来。丑即牛，辛属金。所以，2021年是名副其实的金牛年。

经历了疫情肆虐的2020鼠年，金牛年到底会迎来牛气十足的经济复苏，带动牛市金光闪闪？还是令人惶惶不安的灰犀牛，哪一天突然出来搅局，让金光蒙尘？

正所谓祸兮福所倚，福兮祸所伏。福与祸向来相互依存，互相转化。

且让投资专家掐指一算，金牛年的财位在哪里，凶煞又在何处，大家一起趋吉避凶。

往回看，过去四个牛年的宏观环境其实都不顺遂。

2009年，全球经济正处于金融危机的冲击高峰；1997年，亚洲金融风暴席卷当时经济突飞猛进的亚洲新兴市场；1985年，我国独立以来首次陷入经济衰退；1973年，第一次石油危机发生。

2021年是各界普遍期待全球逐步摆脱冠病疫情的一年，却又充斥着不明朗，情况跟2008年踏入2009年时类似。

渣打银行（Standard Chartered）财富管理首席投资总监布莱斯（Steve Brice）接受《联合早报》访问时说：“过去四个牛年确实对新加坡经济带来严峻挑战。但去年的情况也显示了，股市跟经济走势其实不完全相联。2009年对本地股市其实就是很好的一年，而美国股市在过去四个牛年也平均取得15％以上的回报。”（见表）

瑞士银行（UBS）区域首席投资总监郑汪清也指出，2009年其实是从全球金融危机中复苏的一年。而2021年，相信是全球经历冠病打击后获得“更新”的一年。各国政府和央行将继续为经济复苏“搭桥”，直到疫苗接种让经济恢复正常运行。

华侨银行（OCBC）投资策略执行董事华素梅农（Vasu Menon）预期，中国经济今年将取得约8％的增长，为全球主要经济体之最。

他认为，这对亚洲其他地区将有提振作用。而且在拜登主政下，美国跟中国的冲突预料也将减少。因此，他看好日本以外的亚洲股票。

郑汪清认为，苹果去年底推出第一款5G手机，将催化5G科技及其他应用的快速发展。

据IHS Markit一项研究预测，5G应用到了2035年有望创造13.2万亿美元的经济价值。

郑汪清预期这个发展趋势可持续至少10年，催生出新一代的商业模式，甚至产生能借助5G科技来抢占市场的新一代平台业者。

气候变迁投资（Climate Change Investing）指的是投资于可从经济体迈向去碳化而受益的公司。

布莱斯认为，2021年将是这个投资主题出现显著进展的好年份，因为有好几个关键因素到位。这包括政府对环境的监管与投资做出承诺、消费者更看重气候变化的问题、对环境变化带来的疾病有更大觉醒，以及大型企业纷纷对拯救气候做出更大的承诺。

另一方面，在冠病疫情干扰经济活动之际，各国政府也纷纷加速去碳化过程，包括逐步淘汰汽油车，这将有助整个电动车供应链的发展。

布莱斯指出，过去10年来，传统领域低估值的“价值股”表现远远落后于依靠未来增长潜能推动的“增长股”。但是，随着疫苗接种让全球经济复苏和企业盈利展望转好，这些价值股较便宜的估值以及较少投资者持有的状况，意味着它们有望在今年赶上增长股和大市。

华素梅农说：“拜登除了将致力推出新一轮1.9万亿美元的抒困配套，很重要的是可为美国带来较稳定的政治环境，以及跟其他国家维持较良好的关系，这些都能带来显著的经济和政治利益。”

郑汪清预期牛年企业盈利将迅速回弹，发达市场企业盈利将大致回到2019年的水平，而新兴市场企业更有望借力亚洲经济增长势头，取得高于2019年15％的盈利。

2021年的全球利率预料将继续处于超低水平。布莱斯指出，经济复苏步伐显然得看疫苗接种是否顺利，2021年经济能否回到冠病前的水平存在疑问。高失业率和产能过剩将继续压低短期通胀。在这个背景下，各国利率政策仍以支持经济为目标。

华素梅农指出，拜登可能得不到国会支持推出更多刺激配套。而且如果他考虑提高税率的话，将在短期内造成市场震荡。

华素梅农认为，通胀有可能显著上扬，这可能促使央行收紧量化宽松的规模，让市场措手不及。

布莱斯虽然不认为通胀短期内将上扬，不过仍警告：“巨额财政刺激配套以及央行专注于压低债券收益率的举动，将带来中长期通胀风险。”

郑汪清指出，各国政府可能因为债务和通胀风险，过早或过快取消一些财政政策，而央行货币政策本身不足以支撑经济复苏。这将导致更漫长的低通胀和低增长时期。但另一个更大的可能性是即使通胀略微上扬，政府也不愿收紧政策而蒙受更大赤字。

他说：“虽然这两个情况都不大可能在2021年发生，但还是可能开始影响投资者长期的投资思路，继而影响资产价格。”

黄金价格去年大涨25％，但2021开年首个月即下滑逾2％至每安士1850美元左右。对于今年走势，分析师都同意将不如去年。

华素梅农指出，疫苗接种进度将减缓或消除央行进一步放宽货币政策的需要，在中期局限金价上涨空间。但目前说放弃黄金仍太早，因为美元今年预计继续下滑将支撑金价，投资者可采取下滑时买进的策略，预计六到12个月后可升至2100元。

郑汪清认为黄金在地缘政治不明朗的情况下，仍可作为避险资产，目前的平衡价是1850美元左右。“基于经济持正面力量，金价调涨空间有限，短中期将窄幅波动。”

布莱斯的12个月目标价是2000美元，关键支撑来自极低的通胀调整后债券收益率和美元疲弱。但他也认为，当新一波疫情造成的封锁解除，经济强劲回弹意味着黄金的避险配重将降低。

美国财政及贸易双赤字料继续扩大，联储局也没有升息压力，因此美元势弱是2021年货币市场的主导因素。

在美元广泛疲弱下，布莱斯特别看好欧元和澳元是最大受益者，其他如英镑、人民币和新元也可能在未来12个月走强。

郑汪清推荐高收益的亚洲货币如印度卢比和印尼盾，以及周期性复苏的新元和人民币。其中，人民币可从中国资本市场进一步放宽吸引资金流入中受益。另外，俄罗斯卢布也预料可从油价复苏中受益回弹。

华素梅农则说：“虽然美元预期走低，但我不认为跌幅会显著，亚洲货币也不会显著升值。毕竟，经济复苏的风险仍在，这将减缓美元的跌势。”